miki丨前言

本文分析柴油机龙头，潍柴动力。

之前分析《福耀玻璃》的时候曾经看到过这家公司，不得不说A股起名真的挺重要的，当时就感觉潍柴动力这名字怎么透着一股土气，好像是做柴油发动机的？没有一点想象力的感觉。但是当真的去了解过之后才发现，潍柴动力还是值得研究的。

之所以叫潍柴动力，是因为公司前身起家于山东潍坊的柴油机厂。当然，现在柴油发动机还是公司的一大主营业务，为动力总成；同时又把业务范围拓展到了整车，关键零部件，智能物流以及新能源。

动力总成还是柴油发动机，以及动力系统的核心技术配件，主要是变速箱（法士特），车桥等（汉德）。

整车业务主要是主营重卡的陕重汽。

零部件板块以株洲湘火炬为核心。

智能物流板块，主要是叉车及仓储物流相关的机械运输设备（凯傲）。

柴油发动机以及重卡均为寡头垄断市场，这种公司我们最喜欢了。

柴油发动机前五强市占率接近60%，重卡前五强市占率在83%，高市场集中度原因在于：

（1）固定资产投资大，阻挡了竞争对手进入。潍柴动力是中国多缸柴油机（主要为车用柴油发动机）龙头，年市占率为17%，位居全国首位。其中，重卡发动机市占率为34%。

（2）细分市场容量较小（重卡市场约万辆/年）+单厂盈亏平衡点高（几万-10万/年），决定了高市场集中度（只可能存在十个以内的大企业），也强化了议价能力，行业龙头的投资价值高。

财务报表数据分析

从年起，潍柴动力的总资产进入了增长的快车道，到三季报为止，总资产和营业收入增长15%以上。

潍柴的ROE比较高，目前在20%以上，不过高ROE是靠着高负债率产生的，最近几年的负债率都在70%左右，确实比较高。玉柴集团的负债率为64%，也不低，但是对比欧美老牌厂商只有15%的负债率，潍柴动力的负债率还是比较高，这也是资本市场对其很有争议的一点。

我们来分析一下潍柴动力负债的结构，看看这亿负债都是啥？

首选，这里面有息负债是亿，占比22%，然后潍柴的货币资金是亿，偿债风险是暂时没有的。

应付账款和票据，亿，占比36.5%，这是无偿占用的上下游的资金，肯定不能算是有问题的负债吧，只能说明潍柴很牛X。合同负债，亿，这就是预收账款，意思同上。长期应付职工薪酬，亿，看上去多了点，实际上是旗下凯傲集团的养老金计划，也没有什么问题。其实长期有息负债也是收购了凯傲和德马泰克之后产生的，国外利息低，大家懂得……其他零零碎碎，就不一一列举了，详情可以自查年报。

所以，虽然负债率略高，但是负债结构上看没有啥问题，也没有偿债风险。而且净利润现金比率很高，说明公司赚到的是真金白银。

还有一个比较有争议的点是潍柴的多亿商誉~总有人会想这个商誉会不会有减值风险，我们不妨来分析一下。

收购凯傲（未上市公司），产生80亿人民币的商誉，迄今为止投入不到10亿欧元，持有43.6%的股份，目前凯傲的市值是97亿欧元，看不到减值的迹象。

收购德马泰克，产生亿商誉，这家公司的供应链解决方案供全世界40%的零售商使用，收购的时候估值就有31亿美元，因为彼时财务表现不佳，21亿美元收购金几乎全数转化为商誉。但在潍柴旗下已经扭亏为盈，年订单翻倍，未来10年还是物流业的高速发展期，故风险不大。

入股锡里斯动力20%，买入万英镑（3.4亿人民币），现在持有市值约48亿元。

入股巴拉德动力20%，买入1.64亿美金，现在市值亿美金。

入股PSI（天然气发动机），买入万美金，41%股份，目前已转入店头市场交易，市值约1.27亿。

这些收购不仅大幅升值，产生的商誉也很少，潍柴目前的商誉主要就是KION和德马泰克，还有一些其它的收购，股权都是升值且没有什么商誉的就不再一一列举~

毛利率水平也挺稳定，在22%左右。对比康明斯24.78%的毛利是个不错的成绩。就是主营利润率比较低，只有个位数7%，营业成本中销售费用的比例很高，几乎吃掉了利润的40%，这个部分可以

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