1.摘要：1）一体两翼战略引领下，公司业绩将实现稳步增长。众合科技为国内城市智慧交通解决方案的龙头企业，智慧交通业务较为成熟且有稳定的成长前景。追溯过往，公司最初为浙江大学旗下的半导体厂，拥有良好的半导体基因；加上公司在半导体业务方面的产能扩张，有望支撑公司泛半导体战略的成功执行。同时，公司依托于“智慧交通+泛半导体”两翼的产业优势，开发了一苇数智时空大数据平台和通用工业安全平台，以此为突破口，形成了数智产业板块。在公司一体两翼战略的引领下，预计公司业绩将实现稳健增长，为股东不断创造价值。2）公司价值被市场极度低估，拥有极高的投资价值。纵向来看，目前公司估值处于历史相对低位，横向来看根据可比公司目前的市场估值，众合科技也是处于被低估的状态。未来，随着半导体业务兑现业绩，公司的估值有望迎来修复。

2.智慧交通业务基础扎实，增长预期稳健，在手订单充足，属于增长较为稳定的成熟业务。公司智慧交通业务在年收入达到了25.55亿元（占公司总收入比重为88%），同比增长17.5%，而智慧交通主营业务利润为8.18亿元，同比增长24.7%。公司智慧交通业务在手订单达到了17.27亿元，相当于年收入的67%。公司在智慧交通业务领域地位稳固，众合科技作为国产自主化信号系统的代表，先后参加了国家发改委的三个示范工程项目(总共四个示范工程)，成为信号系统国产自主化技术领域的先锋，同时，公司产品矩阵围绕机电系统，覆盖体系全面，是国内唯一一家拥有两大系统且均处于行业第一梯队的民营企业。公司在轨交信号系统市占率排名前三,市占率达到了15%(与中国通号、交控科技相比，公司更加侧重于华东、华南、西南等经济发达省份；此外，公司的毛利率与交控科技相仿，均高于中国通号的盈利能力；从技术方面，三家头部公司均实现自主掌控CBTC、i-CBTC、无人驾驶等核心技术，但是众合科技在硬件方面也有所发力，研制成功中国首款SIL4级安全IO控制芯片)。同时，公司年进入AFC/ACC领域，能力成熟度达到国际CMMI5级最高标准，其拥有完全自主知识产权的AFC和ACC系统，输出专利数十项，目前公司在该领域的市占率达到市场前四名，市占率达到了9%。根据各个城市的轨道交通系统规划（年），我们推算中国城市轨交信号系统行业在-年的年均复合成长率将达到16%，市场空间将达到亿元。公司作为智慧交通领域的龙头企业，将会充分享受行业增长红利。

3.公司高度重视研发创新，提升核心竞争力，“专精特新”及隐形冠军的典型代表。众合科技作为由科研团队主导的创新型企业，高度重视研发创新,不断加大研发投入，提升核心竞争力，从17年至今累计研发投入超过10亿元，研发费用率远高于同行业。依托强大的科研实力以及产品能力，众合科技的子公司浙江海纳综合实力稳步提高，于年获评“专精特新”企业称号，年获评“浙江省隐形冠军企业”。同时，在智慧交通板块，众合科技的产品创新和科技更新能力也显著强于同行。

4.子公司浙江海纳是国内单晶硅细分行业龙头，产品结构持续优化，待山西基地满产后将形成明显规模效应，已完成股改未来可期。浙江海纳的产品结构持续优化，高单价高毛利的抛光产品的收入占比逐年提升，已经从年的4%提升至年上半年的71.67%。年上半年，公司盈利水平进一步提升，单晶硅及硅片实现量价齐升，实现营收15,万元，净利润3,.8万元，毛利率和净利率分别提高至43.40%、20.89%。待山西海纳半导体硅单晶生产基地完全满产至吨/年，预计产能是目前的三倍，抛光线整体扩建完成后，将形成明显规模效应，降低边际成本，有助于大幅度提升产品利润率。且公司拉晶环节迁移至电力成本较低的山西，预计营业成本将下降15%以上，成本优势显著，有助于提升利润率。众合科技为促进浙江海纳在泛半导体产业的长期发展及走向资本市场做准备，已经对浙江海纳完成股改，未来发展前景值得期待。

5.公司执行泛半导体战略，深度外延布局半导体产业链，未来有望成为新的增长引擎。除了浙江海纳外，公司通过控股或参股、并购整合及合作等多种方式对行业上下游或相关领域、所涉及的半导体材料、半导体设备、国产替代的通用或专用集成电路、传感器等进行重点布局，引进和参与拥有独立自主知识产权、高精尖技术及产品的行业细分领域的领先企业。

6.依托“智慧交通+泛半导体”两翼产业优势，公司积极打造数智产业化业务，有望进一步巩固公司护城河并打开估值的想象空间。公司打造了两大平台：一苇数智平台和SIL4级IO控制芯片平台；以及四大产品线：数字交通产品、物信融合产品、芯元业务产品、智能业务产品。公司的数智产业化业务涉及多个热门主题，包括共享出行、物联网、元宇宙、半导体等。公司数智化板块已经从多个不同的场景撕开了突破口，如近期中标了杭州NCC项目等。若数智产业化业务能够成功应用于更多的场景，预计市场空间将达万亿，将充分打开公司未来的估值空间。公司上半年数智化业务实现收入万元，占收入比重达到9.3%。

7.ESG主题投资风起云涌，重视环保及ESG的公司将获得资本市场的青睐。金山银山不如绿水青山，在纷繁复杂的资本市场，从ESG的角度来筛选和分析上市公司，成为越来越多大型投资基金的共识。一方面，众合科技的子公司浙江海纳立足自身的排放特点，积极打造无废工厂，这是一个符合ESG理念的举措。另一方面，众合科技已经注册进入双碳市场，积极联合地铁业主共同开发CCER，将凭借自身数字化技术优势，为社会提供更多绿色转型的解决方案，不断推进环保进程，践行ESG理念。

8.公司估值极低，半导体业务预打开估值空间。目前，公司市值仅为48.23亿人民币，市盈率26.53倍，过去5年公司市盈率平均值.56倍,中位数62.43倍，分位数为15.80%。纵向来看，目前公司估值处于历史相对低位，未来随着半导体业务兑现业绩，有望迎来戴维斯双击。横向来看，我们将众合科技的市值拆成智慧交通和半导体两部分来看，智慧交通部分按照市销率估值，按照交控科技的1.69倍，众合科技的智慧交通部分价值为43.16亿人民币，半导体部分按照市盈率估值，按照中晶科技的45.44倍，众合科技的半导体部分价值为23亿人民币，众合科技的总价值为66.16亿人民币，远高于公司实际市值48.23亿人民币。众合科技的价值被显著低估，是尚未被市场挖掘的价值洼地。公司于21年向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，分红总金额到达2,.75万元，股利支付率13.58%。这是公司自01年现金分红以来首次恢复现金分红（17年，09年分别进行过送转），是公司的一个重要历史转折点，凸显了公司经营理念的持续提升以及对资本市场的高度重视。未来随着公司运营的不断进步及半导体业绩逐步兑现，我们对公司持续稳健的现金分红充满期待。截至年7月31日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购了.7万股，占公司目前总股本的1.27%，合计成交总金额超过万元，彰显出公司管理层对未来业绩前景充满信心及对中小股东权益的重视。（注：上述数据计算及预测结果仅供参考，不构成投资建议）

9.半导体业务和数智化业务即将分别成为公司第二和第三增长曲线，如果资本市场能够给予适当

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